2013 年LLDPE期貨走勢(shì)大致形成一個(gè)V底，歲末年初受到國(guó)家政策利好和節(jié)前下游備貨行情啟動(dòng)的影響，塑料價(jià)格一路沖高，而節(jié)后宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)大宗商品 全線下挫，塑料受此拖累急促下滑；4月中旬之后，塑料觸底反彈，而隨著原油價(jià)格持續(xù)走高、聚乙烯社會(huì)庫(kù)存降至歷史低位、石化裝置停車增多開(kāi)工推遲等因素， 塑料此后走勢(shì)一發(fā)不可收拾，勢(shì)如破竹，陸續(xù)突破高點(diǎn)，L1309合約曾經(jīng)因?yàn)槭袌?chǎng)原料較少屢傳逼倉(cāng)之說(shuō)，三、四季度石化頻頻上調(diào)價(jià)格也使得期貨近月走勢(shì)極 強(qiáng)，一度與現(xiàn)貨平水甚至小幅升水。總體來(lái)看，2013年塑料期貨行情可謂冰火兩重天，上半年急速下挫，下半年震蕩上行。
數(shù)據(jù)來(lái)源：文化財(cái)經(jīng)，中信建投期貨
二、上游原油區(qū)間震蕩
第 一季度國(guó)際油價(jià)先漲后跌。1月伊始美國(guó)成功避開(kāi)財(cái)政懸崖，年初強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)助推油價(jià)上行，加之美原油庫(kù)存下降及輸油管道擴(kuò)建，WTI沖至年內(nèi)高 點(diǎn)，2-3月油價(jià)轉(zhuǎn)而下行，意大利政局動(dòng)蕩和塞浦路斯危機(jī)凸顯了歐洲經(jīng)濟(jì)的脆弱性，同時(shí)大宗商品牛市結(jié)束、與充裕的供應(yīng)一并打壓價(jià)格。第二季度國(guó)際油價(jià)震 蕩上行。4月受全球經(jīng)濟(jì)放緩的影響，原油需求預(yù)期被看空，不過(guò)5-6月歐央行降息，同時(shí)中東局勢(shì)緊張，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)改善，共同支持油價(jià)走高。第三季度國(guó) 內(nèi)油價(jià)繼續(xù)走高，先漲后跌。7-8月美國(guó)夏季出行高峰拉升用油需求，同時(shí)中東局勢(shì)依舊趨緊，全球經(jīng)濟(jì)再度轉(zhuǎn)好均提供正面動(dòng)力。而9月季節(jié)性需求不在，同時(shí) 中東局勢(shì)全面緩和，油價(jià)開(kāi)始從高位回落。第四季度國(guó)際油價(jià)先跌后漲。10月美國(guó)政府臨時(shí)關(guān)門(mén)和債務(wù)上限擔(dān)憂拖累市場(chǎng)，同時(shí)中東局勢(shì)繼續(xù)緩解、美國(guó)原油庫(kù)存 連續(xù)增長(zhǎng)至11月，均對(duì)油價(jià)構(gòu)成利空壓制。
總體說(shuō)來(lái)，2013年國(guó)際原油較前幾年來(lái)說(shuō)趨于穩(wěn)定，在90—110美元/桶區(qū)間震蕩，而季節(jié)性表現(xiàn)較為明顯。
壓 制原油上行的原因主要有以下幾點(diǎn)：1)美國(guó)原油庫(kù)存自2012年開(kāi)始就居高不下，且其國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量節(jié)節(jié)攀高，目前已經(jīng)超過(guò)800萬(wàn)桶/天，而2012年初 才600萬(wàn)桶/天左右；2)發(fā)達(dá)國(guó)家原油用油增速放緩，特別是歐洲已經(jīng)進(jìn)入了負(fù)增長(zhǎng)階段；3)中東產(chǎn)量相對(duì)下滑，低位減弱，地緣政治問(wèn)題影響力大不如前。
但是OPEC方面特別是沙特為了防止原油價(jià)格大幅下滑也采取了相應(yīng)的措施，與美國(guó)原油產(chǎn)量上升形成鮮明對(duì)比的是OPEC原油逐步減產(chǎn)，限產(chǎn)保價(jià)的政策也使得原油下方支撐較強(qiáng)。
各 方博弈最終使得原油走勢(shì)較為平淡，2014年非OPEC國(guó)家會(huì)繼續(xù)增產(chǎn)，但是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好用油量也會(huì)略有增加，美中兩國(guó)依然是未來(lái)需求關(guān)注點(diǎn)，雖然OPEC的 產(chǎn)量政策仍是未知，但是比較確定的是OPEC不會(huì)使得油價(jià)過(guò)低。不考慮地緣政治等突發(fā)事件的話，預(yù)計(jì)明年原油仍將保持區(qū)間震蕩，根據(jù)原油走勢(shì)技術(shù)分析發(fā)現(xiàn) 區(qū)間收窄的可能性較大。
圖 2：美原油價(jià)格走勢(shì)圖
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圖 3：OPEC原油產(chǎn)量(千桶/日)
數(shù)據(jù)來(lái)源：OPEC，中信建投期貨
圖 4：美國(guó)原油產(chǎn)量(千桶/日)
數(shù)據(jù)來(lái)源：EIA，中信建投期貨
圖 5：美原油庫(kù)存(百萬(wàn)桶)
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圖 6：原油價(jià)格季節(jié)性指數(shù)
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上游石化中間體受到原油成本推動(dòng)的直接影響重心上移，相對(duì)來(lái)說(shuō)乙烯走勢(shì)略強(qiáng)，裂解價(jià)差均處于上升趨勢(shì)，其中石腦油-原油裂解價(jià)差繼續(xù)上揚(yáng)，而乙烯-石腦油裂解價(jià)差創(chuàng)下新高回落之后仍在高位徘徊。
圖 7：石腦油價(jià)格(美元/桶)
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圖 8：亞洲乙烯單體價(jià)格(美元/噸)
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圖 9：石腦油-原油裂解價(jià)差(美元/噸)
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圖 10：乙烯-石腦油裂解價(jià)差(美元/噸)
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圖 11：LLDPE生產(chǎn)利潤(rùn)(元/噸)
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根據(jù)亞洲石腦油價(jià)格測(cè)算出LLDPE成本，與國(guó)內(nèi)LLDPE出廠價(jià)比較可以得出LLDPE的生產(chǎn)利潤(rùn)，上半年由于LLDPE一路下跌，利潤(rùn)較低，下半年隨著價(jià)格日益沖高，利潤(rùn)逐漸回升，第四季度甚至已經(jīng)超過(guò)了1000元/噸。
圖 12：LLDPE進(jìn)口利潤(rùn)(元/噸)
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LLDPE進(jìn)口利潤(rùn)主要受到國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響，2013年只有6、7月進(jìn)口利潤(rùn)為負(fù)，三、四季度利潤(rùn)明顯好轉(zhuǎn)，進(jìn)口利潤(rùn)大致在200-400元/噸之間變動(dòng)。
三、供應(yīng)穩(wěn)步增長(zhǎng)
1、產(chǎn)量
2013年國(guó)內(nèi)PE產(chǎn)量出奇地穩(wěn)定，大致在90萬(wàn)噸左右，由于今年石化廠商裝置停車或檢修時(shí)間分布較為平均，沒(méi)有呈現(xiàn)往年的季節(jié)性周期變化，產(chǎn)量同比增速維持在7-8%。
圖 13：PE產(chǎn)量與同比增速(萬(wàn)噸)
數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中信建投期貨
圖 14：近四年PE產(chǎn)量(萬(wàn)噸)
數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中信建投期貨
LLDPE產(chǎn)量每月保持在30萬(wàn)噸左右，按照往年的規(guī)律通常從年初到年末LLDPE產(chǎn)量會(huì)逐步上升，但是同PE產(chǎn)量相似今年產(chǎn)量變化較為平穩(wěn)，同比增速在15%左右。
圖 15：LLDPE產(chǎn)量 (萬(wàn)噸)
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圖 16：近三年LLDPE產(chǎn)量(萬(wàn)噸)
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2、國(guó)內(nèi)產(chǎn)能
從2012年開(kāi)始石化提出限產(chǎn)保利潤(rùn)政策，受此政策影響，石化裝置負(fù)荷受到一定控制。據(jù)估算，2013年石化裝置負(fù)荷在84%左右。從自給率情況來(lái)看，隨之石化裝置的不斷投產(chǎn)，市場(chǎng)自給率呈緩慢增長(zhǎng)趨勢(shì)。
表 1：2008-2013年國(guó)內(nèi)石化裝置開(kāi)工及市場(chǎng)自給率統(tǒng)計(jì)表
數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾石化，中信建投期貨
下表為2013年國(guó)內(nèi)石化裝置運(yùn)行概況：
表 2：2013年石化檢修狀況
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表 3：2013年P(guān)E產(chǎn)能情況
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表 4：2014年國(guó)內(nèi)聚乙烯檢修計(jì)劃表
數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾石化，中信建投期貨
2014年部分石化有大修計(jì)劃，檢修時(shí)間多集中在一、三季度，檢修周期在半個(gè)月到兩個(gè)月不等。拒不完全統(tǒng)計(jì)，上述石化若如期檢修，大約減少90萬(wàn)噸聚乙烯。
表 5：2014年國(guó)內(nèi)聚乙烯投產(chǎn)計(jì)劃表
數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾石化，中信建投期貨
2014年預(yù)計(jì)將會(huì)有250萬(wàn)噸聚乙烯裝置投入生產(chǎn)，若擬建計(jì)劃如期執(zhí)行，必將會(huì)大大增加國(guó)內(nèi)聚乙烯的產(chǎn)量，但從近幾年石化投產(chǎn)及市場(chǎng)情況來(lái)看，上述部分裝置投產(chǎn)計(jì)劃存在推遲和取消投產(chǎn)的可能。
3、進(jìn)口
進(jìn) 口方面，在第三季度PE進(jìn)口量創(chuàng)下新高之后10月份進(jìn)口大跌，截至10月PE進(jìn)口量累計(jì)同比增速9%，高于2012年同期進(jìn)口累計(jì)增速的8%，從近四年的 進(jìn)口量走勢(shì)圖來(lái)看季節(jié)性表現(xiàn)明顯，料11、12月進(jìn)口量會(huì)有所回升。LLDPE方面進(jìn)口量季節(jié)性規(guī)律跟PE相似，一、三季度進(jìn)口量較大，二、四季度進(jìn)口量 下滑。
總體來(lái)看，2013年P(guān)E和LLDPE的進(jìn)口量維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，華東地區(qū)依然是我國(guó)進(jìn)口量最大的地區(qū)；中東貨源占我國(guó)進(jìn)口比重的 53%，亞洲石化檢修較多，限量放貨，東南亞貨源比重在19%，較去年同期減少20.59萬(wàn)噸，韓日貨源比重在16%，較去年同期減少17.21萬(wàn)噸。
圖 17：PE進(jìn)口數(shù)量與同比增速(萬(wàn)噸)
數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署，中信建投期貨
圖 18：近四年P(guān)E進(jìn)口數(shù)量(萬(wàn)噸)
數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署，中信建投期貨
圖 19：LLDPE進(jìn)口數(shù)量與同比增速(萬(wàn)噸)
數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署，中信建投期貨
圖 20：近四年LLDPE進(jìn)口數(shù)量(萬(wàn)噸)
數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署，中信建投期貨
綜合PE的產(chǎn)量和進(jìn)口量可以得出國(guó)內(nèi)大致的表觀消費(fèi)量以及同比增速，根據(jù)最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)得到10月PE的表觀消費(fèi)量從最高點(diǎn)下滑到156.7萬(wàn)噸，但仍然在歷史同期高位，預(yù)計(jì)年底隨著進(jìn)口的回升表觀消費(fèi)量也會(huì)反彈。
圖 21：PE表觀消費(fèi)量與同比增長(zhǎng)(萬(wàn)噸)
數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中信建投期貨
圖 22：近四年P(guān)E表觀消費(fèi)量(萬(wàn)噸)
數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中信建投期貨
對(duì)年底進(jìn)口量進(jìn)行平均估算之后，我們統(tǒng)計(jì)了最近4年的1-11月份國(guó)內(nèi)PE累計(jì)供應(yīng)量，供應(yīng)量保持相對(duì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7%左右，而進(jìn)口量同比增長(zhǎng)保持在8-9%。
表 6：中國(guó)PE供應(yīng)量
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四、下游需求超預(yù)期
塑料制品產(chǎn)量進(jìn)入了低速增長(zhǎng)階段，每月平均產(chǎn)量在510-520萬(wàn)噸左右，保持溫和增長(zhǎng)，從全年產(chǎn)量變化來(lái)看呈現(xiàn)逐步上升的趨勢(shì)，上下半年各形成一個(gè)波浪，6月、12月底達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，即相對(duì)來(lái)說(shuō)一、三季度為需求淡季，二、四季度為需求旺季。
圖 23：塑料制品產(chǎn)量與同比增長(zhǎng)(萬(wàn)噸)
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圖 24：近四年塑料制品產(chǎn)量(萬(wàn)噸)
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表 7：塑料制品產(chǎn)量
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圖 25：塑料薄膜產(chǎn)量與同比增長(zhǎng)(萬(wàn)噸)
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圖 26：近四年塑料薄膜產(chǎn)量(萬(wàn)噸)
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薄 膜為L(zhǎng)LDPE主要下游，塑料薄膜產(chǎn)量對(duì)其用量影響較大，除去受春節(jié)影響的1、2月份，2013年3-8月份的塑料薄膜產(chǎn)量平均水平在90萬(wàn)噸以上， 從全年的產(chǎn)量走勢(shì)來(lái)看依然呈現(xiàn)逐步上升的趨勢(shì)，最新的11月份塑料薄膜產(chǎn)量已經(jīng)突破100萬(wàn)噸，創(chuàng)下歷史新高，同比增長(zhǎng)高達(dá)15%，總體上 2013年塑料薄膜需求依舊旺盛。
我們對(duì)最近四年1-11月份塑料薄膜累計(jì)產(chǎn)量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2013年塑料薄膜的產(chǎn)量為987.75萬(wàn)噸，累計(jì)同比增速達(dá)12%，在經(jīng)歷了11年的低潮之后，塑料薄膜重新迎來(lái)的高速增長(zhǎng)階段。
表 8：塑料薄膜產(chǎn)量
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農(nóng)膜方面，2013年一掃前幾年的頹勢(shì)，產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯，月度產(chǎn)量同比增長(zhǎng)在15%-20%，1-11月累計(jì)增速高達(dá)17%。年內(nèi)有兩次需求旺季，第一次是春季的3月份，第二次是年底的第四季度。
圖 27：農(nóng)用薄膜產(chǎn)量與同比增長(zhǎng)(萬(wàn)噸)
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圖 28：近四年農(nóng)用薄膜產(chǎn)量(萬(wàn)噸)
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表 9：農(nóng)用薄膜產(chǎn)量
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通 過(guò)以上的基本面供需數(shù)據(jù)分析，我們看到2013年供應(yīng)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，而需求相對(duì)來(lái)說(shuō)較為樂(lè)觀，下游產(chǎn)品產(chǎn)量同比增速超過(guò)了供應(yīng)增速，由于2013年石化繼 續(xù)限產(chǎn)報(bào)盤(pán)利潤(rùn)政策，致使年內(nèi)貨源供應(yīng)相對(duì)來(lái)說(shuō)一直處于緊張狀態(tài)，這也解釋了2013年塑料走勢(shì)為什么較其他工業(yè)品來(lái)說(shuō)明顯較強(qiáng)的原因。
五、庫(kù)存低位徘徊
國(guó)內(nèi)PE庫(kù)存從12年開(kāi)始就處于持續(xù)去庫(kù)存周期，目前庫(kù)存已經(jīng)接近歷史最低水平，僅好于08年的極端情況，今年庫(kù)存整體微幅下降，整個(gè)PE市場(chǎng)供需緊平衡，庫(kù)存重心略有下移，反應(yīng)出市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的情況，相反下游需求表現(xiàn)較好。
圖 29： PE社會(huì)主要市場(chǎng)庫(kù)存指數(shù)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投期貨
六、宏觀經(jīng)濟(jì)決定大勢(shì)
在影響大宗商品的各大因素中，宏觀大勢(shì)無(wú)疑在其中起到指引作用的重要因素之一，緣于塑料的下游行業(yè)中最主要的應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)楸∧ぐb，涉及到各行各業(yè)商品銷售，而宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)直接能影響國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求。
截 止2013年11月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額在創(chuàng)下新高的同時(shí)保持了相當(dāng)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，同比增速達(dá)12-13%，在GDP逐年下調(diào)的情況下，社會(huì)消費(fèi)品零售總額 能保持10%以上的增速實(shí)屬不易，考慮到中央一直把擴(kuò)大內(nèi)需作為拉動(dòng)GDP最具潛力的增長(zhǎng)點(diǎn)，我們有理由相信社會(huì)消費(fèi)品零售能繼續(xù)保持這樣的高水平增長(zhǎng)。
圖 30：社會(huì)消費(fèi)品零售總額(億元)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投期貨
圖 31：社會(huì)商品零售總額(億元)
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我 們這里選取了“克強(qiáng)指數(shù)”當(dāng)中的鐵路貨運(yùn)量、發(fā)電量、金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款來(lái)研究我國(guó)的宏觀大環(huán)境。2013年下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯好轉(zhuǎn)，發(fā)電量同比有著 明顯增長(zhǎng)，同時(shí)鐵路貨運(yùn)量同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，新增人民幣貸款保持平均8%的增長(zhǎng)，制造業(yè)PMI重新抬頭向上，而貨幣供應(yīng)方面，2013年M2平均增速達(dá)到 14.96%，高于2012年M2的平均增速13.53%，總體來(lái)說(shuō)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨穩(wěn)。
圖 32：發(fā)電量(億千瓦時(shí))
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圖 33：鐵路貨運(yùn)量(億噸)
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圖 34：新增人民幣貸款(億元)
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圖 35：中國(guó)制造業(yè)PMI
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投期貨
不 過(guò)十八屆三中全會(huì)提出的一系列改革方案提出，2014年將淘汰一大批產(chǎn)能過(guò)剩的企業(yè)和行業(yè)，二三線城市房地產(chǎn)有著一定的泡沫風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨結(jié)構(gòu)調(diào) 整，改革的方法和手段對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊具有不確定性，短期的陣痛可能無(wú)法避免。但是好的一方面是新型城鎮(zhèn)化會(huì)逐步展開(kāi)，將進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)內(nèi)需求。2014年值 得期待，總體來(lái)說(shuō)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好但是伴隨著改革的不確定性。
全球宏觀經(jīng)濟(jì)方面美日歐發(fā)達(dá)國(guó)家渡過(guò)了最艱難的時(shí)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步趨穩(wěn)，日本經(jīng)濟(jì)在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的刺激下也有所好轉(zhuǎn)，而歐元區(qū)更是逐步擺脫了經(jīng)濟(jì) 萎縮的狀態(tài)，制造業(yè)PMI重新位于榮枯線之上。11月國(guó)內(nèi)進(jìn)口量創(chuàng)下歷史新高，同比增長(zhǎng) 9.3%，也從側(cè)面反映了發(fā)達(dá)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)。我們謹(jǐn)慎看好明年全球宏觀大環(huán)境。
圖 36：中國(guó)進(jìn)出口金額(億美元)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投期貨
圖 37：美日歐制造業(yè)PMI
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投期貨
七、LLDPE期貨價(jià)格結(jié)構(gòu)
LLDPE主力基差4月之后進(jìn)入了一個(gè)震蕩階段，震蕩區(qū)間為400~1000，下半年隨著石化不斷上調(diào)價(jià)格，基差拉大，經(jīng)常保持在1000元/噸左右。
從 LLDPE價(jià)格的季節(jié)性指數(shù)來(lái)看，歲末年初由于節(jié)前備貨石化停車等原因，往往價(jià)格易漲難跌，從圖中看出，歷年來(lái)12月到1月是在塑料期貨上做多最好的時(shí) 段；而5、9、10月份塑料期貨的平均收益率為負(fù)，說(shuō)明從歷史季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，5、9、10月份下跌的風(fēng)險(xiǎn)較大，其余月份季節(jié)性特征表現(xiàn)不強(qiáng)。
圖 38：LLDPE期貨主力合約基差
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投期貨
圖 39：LLDPE價(jià)格季節(jié)性指數(shù)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投期貨
八、行情展望
今 年下半年聚乙烯價(jià)格一改過(guò)去幾年持續(xù)下跌的弱勢(shì)，開(kāi)始出現(xiàn)上漲。并且在10月油價(jià)大幅下跌10%的情況下，漲勢(shì)開(kāi)始加速，表現(xiàn)極其強(qiáng)勢(shì)。市場(chǎng)普遍觀點(diǎn)認(rèn)為 是石化今年頻繁停產(chǎn)檢修限供帶來(lái)的影響，誠(chéng)然相比于2012年，2013年P(guān)E產(chǎn)量增速放緩，但是進(jìn)口料的增加在一定程度進(jìn)行了彌補(bǔ)，總體來(lái)看供應(yīng)量同比 增速在7.7%以上，應(yīng)該是高于2013年的GDP增速；相反，我們認(rèn)為PE表現(xiàn)強(qiáng)勁的原因來(lái)自于需求端，LLDPE下游薄膜的產(chǎn)量今年同比增速超過(guò)了 11%，農(nóng)用薄膜甚至超過(guò)了16%，不得不說(shuō)需求非常強(qiáng)勁，超預(yù)期的需求是本輪PE逆勢(shì)上漲的根本原因。
從11年4季度開(kāi)始，全球石化行業(yè) 經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)7個(gè)季度的去庫(kù)存，相應(yīng)的主要經(jīng)濟(jì)體聚乙烯需求增速都大幅低于GDP增速：如中國(guó)(-2%)vs (8%)、歐洲(-5%)vs (-0.5%)。截止2013年二季度全球庫(kù)存都處于歷史最低水平。而進(jìn)入3季度隨著全球PMI的顯著回升，石化行業(yè)需求開(kāi)始好轉(zhuǎn)，再加上補(bǔ)庫(kù)需求，整體 需求增長(zhǎng)就變得非常強(qiáng)勁。因此我們判定本輪LLDPE的大幅上漲不是來(lái)自供給沖擊，而是終端的需求有了真實(shí)的改善。
基于以上的分析，我們看好未來(lái)下游需求，往年市場(chǎng)低價(jià)在2014年較難出現(xiàn)，市場(chǎng)均價(jià)或較2013年有所提升。2014年重點(diǎn)關(guān)注石化裝置、排產(chǎn)計(jì)劃及進(jìn)口貨源到貨情況。
從2011年10月LLDPE價(jià)格觸底之后，近年來(lái)LLDPE期貨重心明顯有所上移，進(jìn)入了一個(gè)上升通道，持續(xù)創(chuàng)出新高，且近期低點(diǎn)均高于之前的低點(diǎn)，預(yù)計(jì)2014年LLDPE期貨的運(yùn)行區(qū)間在10500-12500元/噸。
二、上游原油區(qū)間震蕩
第 一季度國(guó)際油價(jià)先漲后跌。1月伊始美國(guó)成功避開(kāi)財(cái)政懸崖，年初強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)助推油價(jià)上行，加之美原油庫(kù)存下降及輸油管道擴(kuò)建，WTI沖至年內(nèi)高 點(diǎn)，2-3月油價(jià)轉(zhuǎn)而下行，意大利政局動(dòng)蕩和塞浦路斯危機(jī)凸顯了歐洲經(jīng)濟(jì)的脆弱性，同時(shí)大宗商品牛市結(jié)束、與充裕的供應(yīng)一并打壓價(jià)格。第二季度國(guó)際油價(jià)震 蕩上行。4月受全球經(jīng)濟(jì)放緩的影響，原油需求預(yù)期被看空，不過(guò)5-6月歐央行降息，同時(shí)中東局勢(shì)緊張，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)改善，共同支持油價(jià)走高。第三季度國(guó) 內(nèi)油價(jià)繼續(xù)走高，先漲后跌。7-8月美國(guó)夏季出行高峰拉升用油需求，同時(shí)中東局勢(shì)依舊趨緊，全球經(jīng)濟(jì)再度轉(zhuǎn)好均提供正面動(dòng)力。而9月季節(jié)性需求不在，同時(shí) 中東局勢(shì)全面緩和，油價(jià)開(kāi)始從高位回落。第四季度國(guó)際油價(jià)先跌后漲。10月美國(guó)政府臨時(shí)關(guān)門(mén)和債務(wù)上限擔(dān)憂拖累市場(chǎng)，同時(shí)中東局勢(shì)繼續(xù)緩解、美國(guó)原油庫(kù)存 連續(xù)增長(zhǎng)至11月，均對(duì)油價(jià)構(gòu)成利空壓制。
總體說(shuō)來(lái)，2013年國(guó)際原油較前幾年來(lái)說(shuō)趨于穩(wěn)定，在90—110美元/桶區(qū)間震蕩，而季節(jié)性表現(xiàn)較為明顯。
壓 制原油上行的原因主要有以下幾點(diǎn)：1)美國(guó)原油庫(kù)存自2012年開(kāi)始就居高不下，且其國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量節(jié)節(jié)攀高，目前已經(jīng)超過(guò)800萬(wàn)桶/天，而2012年初 才600萬(wàn)桶/天左右；2)發(fā)達(dá)國(guó)家原油用油增速放緩，特別是歐洲已經(jīng)進(jìn)入了負(fù)增長(zhǎng)階段；3)中東產(chǎn)量相對(duì)下滑，低位減弱，地緣政治問(wèn)題影響力大不如前。
但是OPEC方面特別是沙特為了防止原油價(jià)格大幅下滑也采取了相應(yīng)的措施，與美國(guó)原油產(chǎn)量上升形成鮮明對(duì)比的是OPEC原油逐步減產(chǎn)，限產(chǎn)保價(jià)的政策也使得原油下方支撐較強(qiáng)。
各 方博弈最終使得原油走勢(shì)較為平淡，2014年非OPEC國(guó)家會(huì)繼續(xù)增產(chǎn)，但是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好用油量也會(huì)略有增加，美中兩國(guó)依然是未來(lái)需求關(guān)注點(diǎn)，雖然OPEC的 產(chǎn)量政策仍是未知，但是比較確定的是OPEC不會(huì)使得油價(jià)過(guò)低。不考慮地緣政治等突發(fā)事件的話，預(yù)計(jì)明年原油仍將保持區(qū)間震蕩，根據(jù)原油走勢(shì)技術(shù)分析發(fā)現(xiàn) 區(qū)間收窄的可能性較大。
圖 2：美原油價(jià)格走勢(shì)圖
圖 3：OPEC原油產(chǎn)量(千桶/日)
圖 4：美國(guó)原油產(chǎn)量(千桶/日)
圖 5：美原油庫(kù)存(百萬(wàn)桶)
圖 6：原油價(jià)格季節(jié)性指數(shù)
上游石化中間體受到原油成本推動(dòng)的直接影響重心上移，相對(duì)來(lái)說(shuō)乙烯走勢(shì)略強(qiáng)，裂解價(jià)差均處于上升趨勢(shì)，其中石腦油-原油裂解價(jià)差繼續(xù)上揚(yáng)，而乙烯-石腦油裂解價(jià)差創(chuàng)下新高回落之后仍在高位徘徊。
圖 7：石腦油價(jià)格(美元/桶)
圖 8：亞洲乙烯單體價(jià)格(美元/噸)
圖 9：石腦油-原油裂解價(jià)差(美元/噸)
圖 10：乙烯-石腦油裂解價(jià)差(美元/噸)
圖 11：LLDPE生產(chǎn)利潤(rùn)(元/噸)
根據(jù)亞洲石腦油價(jià)格測(cè)算出LLDPE成本，與國(guó)內(nèi)LLDPE出廠價(jià)比較可以得出LLDPE的生產(chǎn)利潤(rùn)，上半年由于LLDPE一路下跌，利潤(rùn)較低，下半年隨著價(jià)格日益沖高，利潤(rùn)逐漸回升，第四季度甚至已經(jīng)超過(guò)了1000元/噸。
圖 12：LLDPE進(jìn)口利潤(rùn)(元/噸)
LLDPE進(jìn)口利潤(rùn)主要受到國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響，2013年只有6、7月進(jìn)口利潤(rùn)為負(fù)，三、四季度利潤(rùn)明顯好轉(zhuǎn)，進(jìn)口利潤(rùn)大致在200-400元/噸之間變動(dòng)。
三、供應(yīng)穩(wěn)步增長(zhǎng)
1、產(chǎn)量
2013年國(guó)內(nèi)PE產(chǎn)量出奇地穩(wěn)定，大致在90萬(wàn)噸左右，由于今年石化廠商裝置停車或檢修時(shí)間分布較為平均，沒(méi)有呈現(xiàn)往年的季節(jié)性周期變化，產(chǎn)量同比增速維持在7-8%。
圖 13：PE產(chǎn)量與同比增速(萬(wàn)噸)
圖 14：近四年PE產(chǎn)量(萬(wàn)噸)
LLDPE產(chǎn)量每月保持在30萬(wàn)噸左右，按照往年的規(guī)律通常從年初到年末LLDPE產(chǎn)量會(huì)逐步上升，但是同PE產(chǎn)量相似今年產(chǎn)量變化較為平穩(wěn)，同比增速在15%左右。
圖 15：LLDPE產(chǎn)量 (萬(wàn)噸)
圖 16：近三年LLDPE產(chǎn)量(萬(wàn)噸)
2、國(guó)內(nèi)產(chǎn)能
從2012年開(kāi)始石化提出限產(chǎn)保利潤(rùn)政策，受此政策影響，石化裝置負(fù)荷受到一定控制。據(jù)估算，2013年石化裝置負(fù)荷在84%左右。從自給率情況來(lái)看，隨之石化裝置的不斷投產(chǎn)，市場(chǎng)自給率呈緩慢增長(zhǎng)趨勢(shì)。
表 1：2008-2013年國(guó)內(nèi)石化裝置開(kāi)工及市場(chǎng)自給率統(tǒng)計(jì)表
下表為2013年國(guó)內(nèi)石化裝置運(yùn)行概況：
表 2：2013年石化檢修狀況
表 3：2013年P(guān)E產(chǎn)能情況
表 4：2014年國(guó)內(nèi)聚乙烯檢修計(jì)劃表
2014年部分石化有大修計(jì)劃，檢修時(shí)間多集中在一、三季度，檢修周期在半個(gè)月到兩個(gè)月不等。拒不完全統(tǒng)計(jì)，上述石化若如期檢修，大約減少90萬(wàn)噸聚乙烯。
表 5：2014年國(guó)內(nèi)聚乙烯投產(chǎn)計(jì)劃表
2014年預(yù)計(jì)將會(huì)有250萬(wàn)噸聚乙烯裝置投入生產(chǎn)，若擬建計(jì)劃如期執(zhí)行，必將會(huì)大大增加國(guó)內(nèi)聚乙烯的產(chǎn)量，但從近幾年石化投產(chǎn)及市場(chǎng)情況來(lái)看，上述部分裝置投產(chǎn)計(jì)劃存在推遲和取消投產(chǎn)的可能。
3、進(jìn)口
進(jìn) 口方面，在第三季度PE進(jìn)口量創(chuàng)下新高之后10月份進(jìn)口大跌，截至10月PE進(jìn)口量累計(jì)同比增速9%，高于2012年同期進(jìn)口累計(jì)增速的8%，從近四年的 進(jìn)口量走勢(shì)圖來(lái)看季節(jié)性表現(xiàn)明顯，料11、12月進(jìn)口量會(huì)有所回升。LLDPE方面進(jìn)口量季節(jié)性規(guī)律跟PE相似，一、三季度進(jìn)口量較大，二、四季度進(jìn)口量 下滑。
總體來(lái)看，2013年P(guān)E和LLDPE的進(jìn)口量維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，華東地區(qū)依然是我國(guó)進(jìn)口量最大的地區(qū)；中東貨源占我國(guó)進(jìn)口比重的 53%，亞洲石化檢修較多，限量放貨，東南亞貨源比重在19%，較去年同期減少20.59萬(wàn)噸，韓日貨源比重在16%，較去年同期減少17.21萬(wàn)噸。
圖 17：PE進(jìn)口數(shù)量與同比增速(萬(wàn)噸)
圖 18：近四年P(guān)E進(jìn)口數(shù)量(萬(wàn)噸)
圖 19：LLDPE進(jìn)口數(shù)量與同比增速(萬(wàn)噸)
圖 20：近四年LLDPE進(jìn)口數(shù)量(萬(wàn)噸)
綜合PE的產(chǎn)量和進(jìn)口量可以得出國(guó)內(nèi)大致的表觀消費(fèi)量以及同比增速，根據(jù)最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)得到10月PE的表觀消費(fèi)量從最高點(diǎn)下滑到156.7萬(wàn)噸，但仍然在歷史同期高位，預(yù)計(jì)年底隨著進(jìn)口的回升表觀消費(fèi)量也會(huì)反彈。
圖 21：PE表觀消費(fèi)量與同比增長(zhǎng)(萬(wàn)噸)
圖 22：近四年P(guān)E表觀消費(fèi)量(萬(wàn)噸)
對(duì)年底進(jìn)口量進(jìn)行平均估算之后，我們統(tǒng)計(jì)了最近4年的1-11月份國(guó)內(nèi)PE累計(jì)供應(yīng)量，供應(yīng)量保持相對(duì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7%左右，而進(jìn)口量同比增長(zhǎng)保持在8-9%。
表 6：中國(guó)PE供應(yīng)量
四、下游需求超預(yù)期
塑料制品產(chǎn)量進(jìn)入了低速增長(zhǎng)階段，每月平均產(chǎn)量在510-520萬(wàn)噸左右，保持溫和增長(zhǎng)，從全年產(chǎn)量變化來(lái)看呈現(xiàn)逐步上升的趨勢(shì)，上下半年各形成一個(gè)波浪，6月、12月底達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，即相對(duì)來(lái)說(shuō)一、三季度為需求淡季，二、四季度為需求旺季。
圖 23：塑料制品產(chǎn)量與同比增長(zhǎng)(萬(wàn)噸)
圖 24：近四年塑料制品產(chǎn)量(萬(wàn)噸)
表 7：塑料制品產(chǎn)量
圖 25：塑料薄膜產(chǎn)量與同比增長(zhǎng)(萬(wàn)噸)
圖 26：近四年塑料薄膜產(chǎn)量(萬(wàn)噸)
薄 膜為L(zhǎng)LDPE主要下游，塑料薄膜產(chǎn)量對(duì)其用量影響較大，除去受春節(jié)影響的1、2月份，2013年3-8月份的塑料薄膜產(chǎn)量平均水平在90萬(wàn)噸以上， 從全年的產(chǎn)量走勢(shì)來(lái)看依然呈現(xiàn)逐步上升的趨勢(shì)，最新的11月份塑料薄膜產(chǎn)量已經(jīng)突破100萬(wàn)噸，創(chuàng)下歷史新高，同比增長(zhǎng)高達(dá)15%，總體上 2013年塑料薄膜需求依舊旺盛。
我們對(duì)最近四年1-11月份塑料薄膜累計(jì)產(chǎn)量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2013年塑料薄膜的產(chǎn)量為987.75萬(wàn)噸，累計(jì)同比增速達(dá)12%，在經(jīng)歷了11年的低潮之后，塑料薄膜重新迎來(lái)的高速增長(zhǎng)階段。
表 8：塑料薄膜產(chǎn)量
農(nóng)膜方面，2013年一掃前幾年的頹勢(shì)，產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯，月度產(chǎn)量同比增長(zhǎng)在15%-20%，1-11月累計(jì)增速高達(dá)17%。年內(nèi)有兩次需求旺季，第一次是春季的3月份，第二次是年底的第四季度。
圖 27：農(nóng)用薄膜產(chǎn)量與同比增長(zhǎng)(萬(wàn)噸)
圖 28：近四年農(nóng)用薄膜產(chǎn)量(萬(wàn)噸)
表 9：農(nóng)用薄膜產(chǎn)量
通 過(guò)以上的基本面供需數(shù)據(jù)分析，我們看到2013年供應(yīng)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，而需求相對(duì)來(lái)說(shuō)較為樂(lè)觀，下游產(chǎn)品產(chǎn)量同比增速超過(guò)了供應(yīng)增速，由于2013年石化繼 續(xù)限產(chǎn)報(bào)盤(pán)利潤(rùn)政策，致使年內(nèi)貨源供應(yīng)相對(duì)來(lái)說(shuō)一直處于緊張狀態(tài)，這也解釋了2013年塑料走勢(shì)為什么較其他工業(yè)品來(lái)說(shuō)明顯較強(qiáng)的原因。
五、庫(kù)存低位徘徊
國(guó)內(nèi)PE庫(kù)存從12年開(kāi)始就處于持續(xù)去庫(kù)存周期，目前庫(kù)存已經(jīng)接近歷史最低水平，僅好于08年的極端情況，今年庫(kù)存整體微幅下降，整個(gè)PE市場(chǎng)供需緊平衡，庫(kù)存重心略有下移，反應(yīng)出市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的情況，相反下游需求表現(xiàn)較好。
圖 29： PE社會(huì)主要市場(chǎng)庫(kù)存指數(shù)
六、宏觀經(jīng)濟(jì)決定大勢(shì)
在影響大宗商品的各大因素中，宏觀大勢(shì)無(wú)疑在其中起到指引作用的重要因素之一，緣于塑料的下游行業(yè)中最主要的應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)楸∧ぐb，涉及到各行各業(yè)商品銷售，而宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)直接能影響國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求。
截 止2013年11月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額在創(chuàng)下新高的同時(shí)保持了相當(dāng)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，同比增速達(dá)12-13%，在GDP逐年下調(diào)的情況下，社會(huì)消費(fèi)品零售總額 能保持10%以上的增速實(shí)屬不易，考慮到中央一直把擴(kuò)大內(nèi)需作為拉動(dòng)GDP最具潛力的增長(zhǎng)點(diǎn)，我們有理由相信社會(huì)消費(fèi)品零售能繼續(xù)保持這樣的高水平增長(zhǎng)。
圖 30：社會(huì)消費(fèi)品零售總額(億元)
圖 31：社會(huì)商品零售總額(億元)
我 們這里選取了“克強(qiáng)指數(shù)”當(dāng)中的鐵路貨運(yùn)量、發(fā)電量、金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款來(lái)研究我國(guó)的宏觀大環(huán)境。2013年下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯好轉(zhuǎn)，發(fā)電量同比有著 明顯增長(zhǎng)，同時(shí)鐵路貨運(yùn)量同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，新增人民幣貸款保持平均8%的增長(zhǎng)，制造業(yè)PMI重新抬頭向上，而貨幣供應(yīng)方面，2013年M2平均增速達(dá)到 14.96%，高于2012年M2的平均增速13.53%，總體來(lái)說(shuō)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨穩(wěn)。
圖 32：發(fā)電量(億千瓦時(shí))
圖 33：鐵路貨運(yùn)量(億噸)
圖 34：新增人民幣貸款(億元)
圖 35：中國(guó)制造業(yè)PMI
不 過(guò)十八屆三中全會(huì)提出的一系列改革方案提出，2014年將淘汰一大批產(chǎn)能過(guò)剩的企業(yè)和行業(yè)，二三線城市房地產(chǎn)有著一定的泡沫風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨結(jié)構(gòu)調(diào) 整，改革的方法和手段對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊具有不確定性，短期的陣痛可能無(wú)法避免。但是好的一方面是新型城鎮(zhèn)化會(huì)逐步展開(kāi)，將進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)內(nèi)需求。2014年值 得期待，總體來(lái)說(shuō)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好但是伴隨著改革的不確定性。
全球宏觀經(jīng)濟(jì)方面美日歐發(fā)達(dá)國(guó)家渡過(guò)了最艱難的時(shí)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步趨穩(wěn)，日本經(jīng)濟(jì)在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的刺激下也有所好轉(zhuǎn)，而歐元區(qū)更是逐步擺脫了經(jīng)濟(jì) 萎縮的狀態(tài)，制造業(yè)PMI重新位于榮枯線之上。11月國(guó)內(nèi)進(jìn)口量創(chuàng)下歷史新高，同比增長(zhǎng) 9.3%，也從側(cè)面反映了發(fā)達(dá)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)。我們謹(jǐn)慎看好明年全球宏觀大環(huán)境。
圖 36：中國(guó)進(jìn)出口金額(億美元)
圖 37：美日歐制造業(yè)PMI
七、LLDPE期貨價(jià)格結(jié)構(gòu)
LLDPE主力基差4月之后進(jìn)入了一個(gè)震蕩階段，震蕩區(qū)間為400~1000，下半年隨著石化不斷上調(diào)價(jià)格，基差拉大，經(jīng)常保持在1000元/噸左右。
從 LLDPE價(jià)格的季節(jié)性指數(shù)來(lái)看，歲末年初由于節(jié)前備貨石化停車等原因，往往價(jià)格易漲難跌，從圖中看出，歷年來(lái)12月到1月是在塑料期貨上做多最好的時(shí) 段；而5、9、10月份塑料期貨的平均收益率為負(fù)，說(shuō)明從歷史季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，5、9、10月份下跌的風(fēng)險(xiǎn)較大，其余月份季節(jié)性特征表現(xiàn)不強(qiáng)。
圖 38：LLDPE期貨主力合約基差
圖 39：LLDPE價(jià)格季節(jié)性指數(shù)
八、行情展望
今 年下半年聚乙烯價(jià)格一改過(guò)去幾年持續(xù)下跌的弱勢(shì)，開(kāi)始出現(xiàn)上漲。并且在10月油價(jià)大幅下跌10%的情況下，漲勢(shì)開(kāi)始加速，表現(xiàn)極其強(qiáng)勢(shì)。市場(chǎng)普遍觀點(diǎn)認(rèn)為 是石化今年頻繁停產(chǎn)檢修限供帶來(lái)的影響，誠(chéng)然相比于2012年，2013年P(guān)E產(chǎn)量增速放緩，但是進(jìn)口料的增加在一定程度進(jìn)行了彌補(bǔ)，總體來(lái)看供應(yīng)量同比 增速在7.7%以上，應(yīng)該是高于2013年的GDP增速；相反，我們認(rèn)為PE表現(xiàn)強(qiáng)勁的原因來(lái)自于需求端，LLDPE下游薄膜的產(chǎn)量今年同比增速超過(guò)了 11%，農(nóng)用薄膜甚至超過(guò)了16%，不得不說(shuō)需求非常強(qiáng)勁，超預(yù)期的需求是本輪PE逆勢(shì)上漲的根本原因。
從11年4季度開(kāi)始，全球石化行業(yè) 經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)7個(gè)季度的去庫(kù)存，相應(yīng)的主要經(jīng)濟(jì)體聚乙烯需求增速都大幅低于GDP增速：如中國(guó)(-2%)vs (8%)、歐洲(-5%)vs (-0.5%)。截止2013年二季度全球庫(kù)存都處于歷史最低水平。而進(jìn)入3季度隨著全球PMI的顯著回升，石化行業(yè)需求開(kāi)始好轉(zhuǎn)，再加上補(bǔ)庫(kù)需求，整體 需求增長(zhǎng)就變得非常強(qiáng)勁。因此我們判定本輪LLDPE的大幅上漲不是來(lái)自供給沖擊，而是終端的需求有了真實(shí)的改善。
基于以上的分析，我們看好未來(lái)下游需求，往年市場(chǎng)低價(jià)在2014年較難出現(xiàn)，市場(chǎng)均價(jià)或較2013年有所提升。2014年重點(diǎn)關(guān)注石化裝置、排產(chǎn)計(jì)劃及進(jìn)口貨源到貨情況。
從2011年10月LLDPE價(jià)格觸底之后，近年來(lái)LLDPE期貨重心明顯有所上移，進(jìn)入了一個(gè)上升通道，持續(xù)創(chuàng)出新高，且近期低點(diǎn)均高于之前的低點(diǎn)，預(yù)計(jì)2014年LLDPE期貨的運(yùn)行區(qū)間在10500-12500元/噸。
